中長期矛盾：鋰電替代對鉛消費趨勢替代。
短期矛盾：旺季低預期下供應對價格彈性。
我們的觀點：十一假期倫鉛下跌0.2%，但現貨升水再度走高，庫存年內首次跌破5萬噸，令價格相對堅挺，在庫存低位之際，不排除海外資金再度發起對近月的博弈，但影響邊際遞減。對於國內鉛市場而言，社會庫存高企下鉛總體過剩。能耗雙控政策對金屬供需均產生衝擊，但鉛品種受政策影響最小，品種屬性空配導致前期鉛的跌幅較大。我們認爲短期鉛價大幅下行空間相對有限，主要是後續基於利潤縮窄下供應的縮減幅度較大。根據調研信息反饋，十一假期後煉廠集中檢修增加，湖南、江西、山東地區原生鉛廠供應縮減量預期超過2.5萬噸，且伴隨部分省市限電影響衝擊，再生鉛廠在虧損持續下生產意願不佳。根據過往，國慶節後2周國內將大幅累庫，我們預期今年在低價及供應縮減下，鉛市場10月將較難累庫，這將給予當前低位鉛價基本面支撐。預計滬鉛主要波動區間14000/14800元，倫鉛波動區間2000/2200美元。
投資策略：短期不宜追空，後續反彈擇機拋空，倫鉛庫存向上拐點時嘗試買國內拋LME跨市反套。
風險提示：海外資金博弈下近月軟逼倉的持續。
