鉛價分析

【投資邏輯】供應端，當前冶煉復產與檢修並存，原定於5月中下旬檢修的冶煉廠也如期進入檢修，交割品牌冶煉廠庫存及社會倉庫中的原生鉛庫存並不會出現明顯累庫。廢鉛料價格處於高位

廢電池本周廢舊電瓶價格波動有限，一方面下遊冶煉廠利潤大幅壓縮後漲價乏力，另一方面，廢舊電瓶整體供需偏緊，鉛價下跌帶來的壓制作用有限；中性鉛精礦鉛精礦市場供應方面持續偏

行情回顧：本周滬鉛期價震蕩收跌。周初美國債務上限磋商取得進展，市場緊張情緒有所減弱，不過在落地前市場仍保持謹慎，加上美聯儲加息預期升溫，周初宏觀仍有壓力，臨近周末宏觀

上周滬鉛主力2306期價震蕩回落。近期市場關注焦點在於美國債務談判，但過程一波三折，市場存擔憂情緒，同時，美聯儲多位官員持續釋放鷹派言論，市場對6月加息預期升溫，美元階段性

美國公布5月Markit服務業PMI初值爲55.1，高於預期的52.5，創13個月新高。Markit制造業PMI5月初值48.5，，創三個月新低，重回50榮枯線下方。Markit綜合PMI初值54.54，創13個月新高。主要由於私營部門

回顧5月，鉛價維持震蕩整理的走勢，滬鉛期貨主力合約在15100~15450元/噸之間震蕩，基本面供應增速不及預期，需求維持疲軟，原料成本支撐較強，綜合矛盾之下，價格維持窄幅震蕩博弈。供

一、邏輯回顧春節後鉛價一直維持震蕩整理的走勢，滬鉛期貨主力合約圍繞15300一帶上下震蕩，價格重心略有上移，目前鉛的格局依然是供需雙弱，原料成本支撐較強的邏輯在驅動，從3月份

宏觀面看，歐美銀行風險驅緩，市場風險偏好修復。海外流動性收緊壓力最大時刻已過.金屬壓力減弱。國內數據偏好，經濟延續企穩恢復中。目前鉛礦供應延續偏緊格局，內外加工費仍處低位，壓制原生鉛爬產動力及空間。再生鉛原料廢舊電瓶價格回落，企業利潤修復。4 月份，原生鉛及再生鉛煉廠復產及檢修並存，供應穩中偏升，供應增量有限。需求端仍處淡季，電池更換需求回落，而此前車企降價被叫停，短期的刺激消費難以爲繼。需求淡季表現明顯，蓄企開工率存下滑預期。終端看，汽車及電動自行車保有量基數較高，剛性需求存韌性，且通信基站不斷增加，也爲鉛蓄電池帶來定消費增量。整體來看，宏觀趨於穩定，且基本金屬中，鉛基本面定價權重更大。4 月供應預計增加，但增量有限，需求繼續下行，鉛價表現偏弱。但考慮到目前不足 4 萬噸的社會庫存及鉛錠出口預期，鉛價下方不宜過分看空，預計滬鉛主要運行區間在 15000-15450 元/噸，倫鉛主要運行區間 2020-2180 美元/噸。

宏觀面看，歐美央行2月加息幅度符合預期，且表態均偏鴿，提振資產風險偏好。國內春節期間出現及消費復蘇，經濟改善前景向好。供應端看，鉛礦供應依舊偏緊，但銀鉛礦及廢料補充下，原生鉛煉廠生產穩定性尚可，但提產空間受限。春節假期，原生鉛煉廠多正常生產，供應變量集中在再生鉛端，約有40%再生鉛煉廠放假停產。節後，放假企業集中在初八至元宵節後復工，後期產量將有所回升。但需要注意的是再生鉛煉廠利潤下滑，抑制產量恢復。需求端看，春節假期鉛蓄電池企業放假較多，開工率下滑幅度較大。元宵節後將全面復工，有望帶動開工率回升。同時，當前比價下利於鉛錠出口，季節性累庫壓力或有限。中長期看，國內鋰電替代下，消費增速穩中偏弱。同時，海外經濟下行預期下，鉛蓄電池出口也難提供持續支撐。整體來看，歐美加息臨近尾聲，美元震蕩偏弱，利好內外鉛價。節後，供需兩端均逐步恢復，原料供給、利潤等或限制供應增量，而需求存短期走強可能，疊加鉛錠出口預期提振，鉛價有望低位回升。預計2月滬鉛主要運行區間在15000-15800元/噸，倫鉛主要運行區間在2050-2300美元/噸。

行情回顧：國內現貨：2023年1月SMM1#鉛錠月均價15,340元/噸，環比下滑1.45%；SMM再生精鉛月均價15,176.56元/噸，環比下滑0.71%。期貨市場：截至1月31日，滬鉛主力合約收盤價15,210元/噸，月跌幅4.49%