中長期矛盾：鋰電替代對鉛消費趨勢替代。
短期矛盾：再生成本支撐及消費淡季壓制。
我們的觀點：隨着美國6萬億財政政策及對通脹容忍度上升，流動性寬裕推高金屬整體反彈，倫鉛重回2200美元。從5月供需層面來看，由於礦端備庫緊張對原生鉛有約束，消費邊際上無法再走弱。考慮到原生鉛副產品收益較高，煉廠原料深度去庫導致開工未降，而消費驅動不足，終端成品電池去庫未見明顯好轉，社會鉛庫存相對高位。根據我們對實體調研了解，當前部分倉庫已無庫存，這將導致倉庫庫存與煉廠庫存同步增長，壓制高位鉛價，因此，預計短期鉛市場難以走出區間震蕩，滬鉛波動區間15000/15800元，倫鉛波動2050/2250美元。
投資策略：嘗試買國內拋LME跨市反套。
風險提示：白銀內外盤倒掛對礦進口的拖累。
