2021年年初以來，倫鉛不斷創出新高，5月初，倫鉛向上觸及2258.5美元新高，而滬鉛維持弱區間震蕩，整體呈現外強內弱的格局。近期，受宏觀市場情緒和美元走勢影響，有色板塊表現弱勢，倫鉛創新高後高位回調，滬鉛再度轉弱，國內維持偏弱格局。
基本面上，供應端，國內鉛精礦加工費持續下挫，5月份供應端環保和檢修的冶煉企業逐漸恢復，再生鉛預計將延續增勢，廢電瓶貿易商逢高搬貨。需求端，電動自行車鉛酸蓄電池市場消費需求慘淡，鉛酸蓄電池生產企業訂單情況暫無改善，維持剛需採購，部分電池生產企業成品電池庫存已增至30天。庫存方面，截至5月17日，國內鉛錠社會庫存總計爲84.0千噸，周度增3800噸，消費淡季延續壘庫中。
一、鉛礦供應恢復，精煉產能充裕
全球鉛精礦供應中，中國供應佔到了接近全球一半的量，其次是澳大利亞、祕魯、美國、墨西哥、俄羅斯、印度等國家。鉛精礦中單獨的礦山數量甚微，多以伴生礦的形式存在。2020年初，海外礦山受疫情的幹擾最嚴重，三季度後海內外鉛礦供應已呈現溫和回升的趨勢。
2021年海外預計有7.5萬噸新增產能投產，國內預計有 5 萬噸新增產能，加之海外因疫情影響的產能復產，預計全球鉛礦供應將重回小幅過剩。2022年之後，待投產項目急劇減少，全球礦端投產周期或步入尾聲。
ILZSG 預計2021年供應將增長3.6%至1208萬噸。2021年全球對精煉鉛的需求將上升4.4%至1189萬噸。因此，2020年全球精煉鉛的供應過剩27.6萬噸，2021年，預計將過剩19.2萬噸。全球鉛產能未來將保持過剩的格局。
圖1：ILZSG全球精煉鉛平衡（千噸）
資料來源：Wind、申萬期貨研究所
全球鉛冶煉供應主要分布於中國、歐洲、美國、韓國、印度等國家和地區。據ILZSG最新數據顯示，2021年2月全球鉛礦產量爲37.71萬噸，同比增加0.32%。全球精煉鉛產量爲94.04萬噸，同比減少1.2%，消費量爲93.3萬噸，同比減少3.6%。供需平衡狀況由1月的短缺0.44萬噸轉變爲過剩0.74萬噸。
中國鉛精煉總產量中，再生鉛佔比精鉛產量45%左右，且近幾年呈現增長態勢。目前，我國再生鉛比重約爲45%，雖然有所上升，但遠低於發達國家的80%以上。因此在國內產業轉型的過程中，再生鉛的地位將逐步凸顯，近年來全國各地都在集中化進行再生鉛行業布局。近3年是合規再生鉛產能投放大年，從2018年底開始，國內再生鉛冶煉產能開始陸續投產，2019-2020年以來，再生鉛的產量步入快速上升通道。
圖2：國內精煉鉛產量（千噸）
資料來源：Wind、申萬期貨研究所
圖3：再生鉛產量（千噸）
資料來源：Wind、申萬期貨研究所
4月，國內原生鉛產量26.58萬噸，環比下降5.4%，同比上升1.43%。1-4月產量累計同比上漲8.84%。4月產量低於預期，主因冶煉企業進入常規檢修周期內，其中大型冶煉企業，如河南豫光、金利、雲南馳宏、西部礦業等企業均處於檢修狀態。同時，環保督察組進駐湖南、雲南等地區進行督查工作，部分中小型企業生產亦是小幅下調。5 月預計原生鉛產量環比預計增加：一方面，環保督察組完成督查工作，環保對電解鉛企業生產的影響解除。另一方面，主流交割品牌檢修結束，並於5月初陸續恢復生產。預計產量環比預期增幅過萬噸至27.6萬噸。
4 月國內再生鉛產量30.16萬噸，環比下降6.92%，同比上升54.66%，2021年1-4月累計產量同比增加146.87%。進入5月，環保督察結束，加上鉛價上行修復再生鉛利潤，江西、安徽等地再生鉛煉廠陸續恢復正常生產，另有安徽駱駝檢修恢復，同時安徽華鑫新擴建產線預計投產。減量方面，內蒙泰鼎環保管控停產持續，江西豐日換證停產。總體來看，預計 5 月產量將增超 2 萬噸至32.4 萬噸。
二、下遊消費淡季，蓄電池庫存高企
從國內鉛消費結構來看，鉛市初級消費主要集中在鉛酸蓄電池行業，佔到了鉛總需求量75%-80%。從鉛的消費結構看，國內鉛市初級消費主要集中在鉛酸蓄電池行業，佔到了鉛總需求量75%-80%。鉛酸蓄電池按用途可以分爲動力型、啓動型、固定型和儲能型等。動力型主要用於電動自行車、電動三輪車、低速電動車等，此爲鉛酸蓄電池最大應用領域，佔整個精煉鉛消費市場的40%。啓動型電池主要用於汽車領域。
工信部數據顯示，3 月全國鉛蓄電池產量2543.5萬千伏安時，同比增長18.4%；1-3月，全國鉛蓄電池產量6490.2萬千伏安時，同比增長46.5%，同比增長主要源於低基數。據百川數據顯示，2021年1-3月國內鉛表現消費量下降，主要春節前後廠家開工下降，檢修減產較多。疊加進口量銳減，出口增幅一般，表觀消費量下降明顯。
圖4：鉛酸蓄電池產量（千伏安時）
資料來源：Wind、鋼聯數據、申萬期貨研究所
4 月份來看，受終端淡季影響，蓄電池企業開工率環比下滑。五一之後，電動自行車鉛酸蓄電池市場消費需求慘淡，生產企業訂單情況暫無改善，部分大型電動自行車電池生產企業開工率在80%，企業成品電池庫存增至30天。目前來看，5月內暫無提升計劃。進入6月份，蓄電池需求或逐步轉爲旺季，加之短期外強內弱格局難改，或帶動電池出口量增加，消費存環比回暖預期。
圖5：鉛酸蓄電池產量（千伏安時）
資料來源：Wind、鋼聯數據、申萬期貨研究所
圖6：電池企業成本庫存（天）
資料來源：Wind、申萬期貨研究所
三、鉛海外庫存下滑，國內季節性累庫
海外市場，4月倫敦鉛錠庫存大幅回落，5月庫存降至104125噸。上期所庫存整體呈現上漲態勢，4月底爲61044噸，5初庫存降至77337噸，庫存呈現連續增長勢頭。
社會庫存，據鋼聯數據顯示，今年自2月5日以來，國內鉛庫存處於持續增加態勢，主因鉛消費不敵供應增勢，於4月16日社庫刷新2016年8月以來新高達到7.6萬噸，隨後交割貨源流入放緩，且河南原生鉛檢修增加、再生鉛區域供應收縮，導致社會庫存小幅回落。截至5月17日，國內鉛錠社會庫存再刷新高至8.4萬噸，周度增3800噸，淡季延續壘庫中。高庫存對國內鉛價形成明顯壓制。
圖7：LME鉛和SHFE鉛庫存（噸）
資料來源：Wind、申萬期貨研究所
圖8：鉛社會庫存（萬噸）
資料來源：Wind、申萬期貨研究所
四、結論
展望後市，基本面來看，鉛精礦供應依然在恢復當中，短期略有偏緊，但礦端對原生鉛生產影響有限。5月環保督查結束，供應端環保和檢修的冶煉企業逐漸恢復，加之鉛價反彈帶動企業利潤回升，企業生產積極性增加，再生鉛供應預計環比增2萬噸。需求端，淡季特徵仍然突出，蓄企成品庫存壓力較大，對企業開工率形成負反饋。電動自行車鉛酸蓄電池生產企業訂單情況暫無改善，加之供應增加，社庫延續季節性累積。整體上，鉛下遊消費淡季，建議短線區間參與，保值者中線參與逢高拋空機會。
近期，國務院常務會議強調，部署做好大宗商品保供穩價工作，保持經濟平穩運行。因此，需要謹防價格回落風險。
五、風險揭示
1、海外印度疫情失控，幹擾全球復蘇節奏；
2、全球宏觀財政及貨幣政策出現快速轉向；
3、再生鉛產能投復產進度受到新的幹擾等。
研究所
侯亞輝 有色分析師
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