上周倫鉛延續上漲態勢。上周國外疫苗研制成功下，市場情緒較爲樂觀。美總統大選結果基本落地，市場期待美政府將推出更多的經濟刺激政策，而美元持續弱勢給金屬以提振。國內方面，滬鉛也持續上漲形態，但倫強滬弱格局明顯。再生鉛利潤繼續虧損，但虧損幅度有所縮窄，部分地區再生鉛企業開始復產，而原生鉛開工率繼續上升，供應寬裕。下遊蓄電池需求維持清淡，尤其電動蓄電池成品庫存維持高位，國內上期所庫存和社會庫存也大幅增加，後期供需面越發寬鬆下，鉛價漲勢或將終結。
現貨方面，上周倫鉛現貨維持貼水格局，周末貼水小幅擴大至18.15美元，前周末爲貼水17.25美元。國內方面，現貨對連三合約升水小幅回升，從上周末升水210上升到240元。
1、全球鉛月度累計過剩量大幅增加
國際鉛鋅研究小組的最新報告顯示，2020年8月供應過剩3.41萬噸，去年同期短缺2.2萬噸。今年1-7月累計供應過剩14.8萬噸，環比累計過剩量大幅增加，去年同期累計供需短缺8.08萬噸。
2、再生鉛供應逐漸恢復
原料方面：鉛礦供應總體偏緊，上周國產50品位鉛精礦主流成交價格在1900-2200元/金屬噸，周環比持平。進口礦加工費依然報價維持低至90-120美元/幹噸。截至上周五，目前50品位鉛精礦加工費河南地區下滑100元至1900-2200元/金屬噸，雲南和湖南地區加工費維持2050-2150元/金屬噸，內蒙古地區加工費爲2000-2200元/金屬噸。
原生冶煉廠方面：SMM原生鉛冶煉廠周度三省開工率爲61%，環比增加2.1%；河南地區產量維穩，湖南宇騰陸續復工生產，帶動湖南開工率上升，另雲南個舊創源陸續開始復工生產。另據了解，四川四環鋅鍺冶煉廠今年11月鉛產線開始投產，後續月產量計劃達到1萬噸。
上周冶煉廠成品庫存下降較多。由於下遊蓄電池正是傳統消費淡季，鉛消費需求減少，冶煉廠廠內成品庫存壓力上升，而2011合約臨近交割，所以冶煉廠貨源紛紛拉往交割。上期所鉛倉單量增加8715噸至29150噸，增幅42.65%。滬鉛周度庫存增加7396噸至33957噸，增幅27.85%。目前礦端加工費無變化，冶煉廠原料庫存在40-60天之間，原生鉛冶煉廠生產積極性較高，原生鉛供應較爲寬裕。目前下遊蓄電池企業基本維持長單採購，散單高價採購意願一般，市場整體成交量有限，成交多集中於貼水。
再生鉛方面：SMM再生鉛持證冶煉企業四省周度開工率爲51.4%，環比上周上升0.6%。安徽大華檢修恢復，河南金利前期因廢電瓶不足而停工的生產線恢復生產。而江蘇地區因原料採購庫存，產量卻進一步降低。
上周，國內各地區廢電瓶價格全部上漲，漲價最多的是山東地區，累計上漲300元/噸，因山東煉廠恢復正常採購，且要補充部分原料庫存，因此高價訂貨。安徽、山西、湖北等地區漲價也較爲明顯，漲幅在100-200元/噸。目前安徽、山東、湖北、湖南、貴州等地區廢電動車電瓶到廠價格多在8250-8300元/噸之間，日到貨量多數能夠滿足剛需。再生鉛維持利潤虧損局面，虧損幅度有所縮窄。滬鉛走勢強勁下，再生鉛貼水後半周貼水幅度擴大。截至上周末，主流出廠報價集中在貼水200-250元/噸，下遊畏高慎採，接貨積極性不高。
3、國內庫存大幅上升
上周LME庫存繼續大幅減少，周環比減少8400噸至11.2萬噸。倫敦鉛庫存從今年7月份開始整體大幅上漲，不過從10月份開始，倫敦鉛庫存漲勢暫停，已經連續數周高位回落態勢。上期所庫存環比繼續增加7396噸至3.39萬噸。SMM五地鉛錠庫存總量至3.52萬噸，較上周環比上升近5200噸。再生鉛虧損修復，再生鉛冶煉企業陸續出現復產動向，同時電解鉛冶煉企業檢修後恢復，但下遊消費表現一般，部分蓄企原料庫存尚有盈餘，在鉛價上漲後多持觀望慎採狀態。此外，鉛企大貼水出貨的意願下降，紛紛參與交割，期貨庫存大幅上升。
4、下遊需求維持清淡 成品庫存較高
上周，鉛蓄電池終端市場消費繼續清淡，SMM五省鉛蓄電池企業周度綜合開工率爲74.59%，周環比持平。鉛蓄電池市場終端消費表現一般，尤其是電動自行車蓄電池更換需求漸淡，經銷商採購積極性下降，部分企業電池庫存有所累增，但當前庫存尚處在承受範圍內，生產企業並未調整生產。江浙地區大型鉛酸蓄電池生產企業成品電池庫存在12-15天，仍有繼續累增的趨勢，原料採購備貨多維持剛需，若消費繼續趨弱，後市開工率或有所下調；江西地區部分生產企業開工率70-80%，成品庫存10-15天，採購備貨積極性不高。汽車起動型鉛酸蓄電池消費穩定，大型生產企業開工率在80%-90%，部分中小型生產企業開工率60-70%。對於下周，若電動蓄電池企業累庫情況仍無改善，部分中小型企業不排除有減產的可能性。
總結與展望：
宏觀面上，全球累計確診新冠肺炎病例繼續增加，美國感染人數不斷創出新高，加之新一輪財政刺激政策遲遲不能推出，都將拖累經濟復蘇進程。美元指數也如市場判斷走弱，大宗商品價格出現不同程度的上漲，但美元低位往下空間不會太大，預計維持低位震蕩，對大宗商品的提振作用有限。拜登當選爲美國新一任總統，但特朗普仍提請司法介入，預計還需要等到11月下旬，才能出結果。10月CPI同比上漲0.5%，漲幅比上月回落1.2個百分點，創2009年11月以來新低；中國工業生產者出廠價格指數(PPI)同比下降2.1%，降幅與上月相同，生產恢復大於需求恢復，需求整體依然偏弱。
從供需面來看，受疫情影響，今年鉛總體過剩遠高於去年。目前鉛精礦加工費維持低位，國內北方冬儲來臨，鉛礦端相對偏緊，但副產品白銀收益相對豐厚，原生鉛原料庫存充足，原生鉛企業開工率維持增加態勢。廢電瓶仍偏緊格局，但大部分企業日常剛需得以保證，且再生鉛虧損幅度有所縮窄，部分地區再生鉛前期減產企業開始恢復生產，企業開工率逐漸回升。下遊消費需求繼續保持清淡，蓄電池企業成品庫存累積，社會庫存也在大幅增加。整體鉛鉛供需面偏越發寬裕下，鉛價上方空間很有限，漲勢或將終結。
