滬鉛主力承壓萬五 警惕當月交割風險
核心要點：
國內鉛鋅礦山進入生產高峯期，且疫情對海外鉛鋅礦生產幹擾減弱，加工費止跌企穩；但7月原生鉛企業存在檢修計劃，約影響萬餘噸，可交割貨源有所減少，警惕當月交割風險；再生鉛企業因廢電瓶貨源持續緊俏，料7月產量僅微增；下遊蓄電池企業庫存有下降跡象，主因時值年中，成品庫存的轉移，消費的可持續性好轉仍無表現。另外，三季度下旬時值傳統消費旺季，關注滬鉛2008合約和遠月間的正套機會。
操作建議：
（1） 近期滬、倫鉛主力均承壓上方整數關 口，可考慮逢高沽空遠月，但需適時止 盈；
（2） 警惕2007合約交割風險；
（3） 關注滬鉛2008和遠月間的正套機會。
風險因素：
（1） 疫情發展超預期；
（2） 貿易和地緣政治問題。
隨着海外疫情的緩和，南美地區生產受限的鉛鋅礦山分別於5月中旬陸續計劃恢復生產，考慮到船期運輸時間問題，有望於7月在國內流通，彼時進口礦量或將回升，同時，國內高海拔、高緯度地區的鉛鋅礦山基本從季節性停產中復蘇，料7月鉛鋅礦開工率將回歸正常。
從加工費上看，繼4、5月因疫情影響鉛精礦供應，導致TC高位小幅回落後，6月TC基本維穩，後隨着礦供應趨於寬鬆，7月進口礦TC率先上調10美元/幹噸，或將引領國產礦TC的回歸。此外，TC的轉好一定程度上也支撐原生鉛企業的生產積極性。
圖1.鉛礦加工費
（數據來源：SMM、西南期貨研究所）
另據調研數據顯示，7月原生鉛企業檢修影響約萬餘噸，可交割貨源亦有所減少；再生鉛企業因廢電瓶市場流通貨源緊俏，預計7月產量僅有輕微上漲；下遊蓄電池企業，尤其大型電池廠，前期適逢半年報，轉移部分成品庫存至經銷商手中，廠內成品庫存有明顯降低，近期蓄企開工率大幅下降的可能性減小，但終端消費的可持續性好轉未有體現，鉛錠社會庫存的累增也映證了該現象。
圖2.鉛錠國內社會庫存
（數據來源：SMM、西南期貨研究所）
刨除宏觀環境影響，鉛自身持續反彈的動力不足，滬鉛主力近期突破一萬五整數關口的可能性較低，同時，下方再生鉛成本支撐仍存，料下跌空間亦有限。另外，需警惕交割風險，目前上期所注冊倉單不足1.7萬噸，鉛錠社會庫存不足3萬噸，而7月可交割貨源存在減量，且當月期盤價格表現異常堅挺，持倉量下降極緩慢，2007-2008合約間價差由100元/噸擴至200元/噸。另外，三季度下旬時值傳統消費旺季，關注滬鉛2008合約和遠月間的正套機會。
圖3.LME鉛庫存
（數據來源：Wind、西南期貨研究所）
海外方面，隨着復工復產的推進，近期LME鉛庫存持續下降，並重回6字頭，但疫情的反復使得供應端的恢復速度遠快於消費端，故近期倫鉛遲遲難以突破1800美元/噸平臺的壓制，呈弱勢震蕩行情。
