期貨日報7月25日報道：3月份以來，在原料偏緊及成本擡升邏輯下，鉛價持續衝高，重心顯著上移。近期鉛價有所回落，但與其他有色品種相比，表現出明顯的抗跌性，7月18日滬鉛主力合約創下近6年新高。本周，在宏觀偏空情緒帶動及進口補充預期下，鉛價衝高回落，主力合約已跌破19000元/噸關口，且跌勢未盡。
再生鉛煉廠復產+進口補充，供給端矛盾有所緩解。今年以來，原料價格偏緊使得供給收縮，疊加成本擡升，支撐鉛價不斷衝高。隨着滬倫鉛價比值的走高，礦端進口窗口開啓，但由於鉛精礦供應有限且國內需求缺口過大，進口礦供不應求，且到港貨源多爲長單交付，因此礦端增量並不明顯。截至6月份，今年鉛精礦累計進口量51.16萬噸，同比下滑9.36%。截至7月19日，國產鉛精礦加工費600元/金屬噸，進口鉛精礦加工費5美元/幹噸，均處於歷史絕對低位。近期因裝置檢修，交割品牌企業庫存處於相對低位水平，且高鉛價及供給偏緊影響下，部分煉廠開始對成品庫存進行預售。
再生鉛方面，隨着鉛價的回落，廢電瓶持貨商畏跌出貨，疊加部分再生鉛採購的進口粗鉛到廠，再生鉛原料到貨有所好轉，內蒙古、安徽等地再生鉛煉廠陸續復產，帶來一定供給增量。
進口方面，從6月中下旬開始，進口盈利由虧轉盈，按3%的進口關稅估算，當前鉛錠單噸進口利潤超過1000元。進口窗口持續打開，馬來西亞、泰國、日本、哈薩克斯坦等地鉛錠陸續流入中國，但進口鉛錠主要爲非標品，到貨後需進行重熔、貼牌等，採購者主要爲蓄電池廠和再生鉛煉廠，且貨物到港尚需一定時間，短期供給端維持偏緊態勢，伴隨着內外價差的不斷擴大，後續不排除原生鉛煉廠將其作爲含鉛物料用於電解鉛生產交割的可能，屆時國內供給偏緊格局將進一步緩解。
消費旺季來臨，但下遊補庫力度有限。從需求端看，電動自行車和汽車蓄電池市場進入淡旺季交替期，但因鉛價持續偏強，下遊基本維持以銷定產模式。鉛價衝高回落後，下遊不願意在價格高企時囤積原材料或成品庫存，且擔心鉛價進一步下滑，並未積極進行原料備庫，仍維持以銷定產模式，6月鉛蓄電池企業成品庫存天數和經銷商庫存天數分別降至15.86天、37.86天。儲能類電池企業開工較好，尤其是伴隨數據中心和移動運營商訂單的到來，部分企業已提至滿負荷生產。
出口方面，鉛市內強外弱，鉛錠及鉛相關產品出口承壓，廣東、福建、浙江等地的鉛蓄電池出口面臨訂單下滑局面，鉛價高企帶來的高成本壓力使得部分企業轉至海外自有工廠生產，部分蓄電池企業處於半停產狀態。
需求端整體表現較爲平淡，截至7月19日，鉛蓄電池企業周度開工率72.08%，處於近年同期正常水平。
低庫存高持倉，滬鉛月間價差走擴。綜合看，近期滬鉛放量下跌，持倉量處於歷史高位，在遠期供給相對寬鬆預期下，預計回調尚未結束，空單可繼續持有，近月合約相對偏強。當前國內鉛錠五地社會庫存4.56萬噸，原生鉛主要交割品牌廠庫2750噸，上期所精煉鉛庫存4.051萬噸，均處於相對低位。雖然進口貨源陸續到港，但無法直接用於交割，進口商重熔、貼牌等需要一定時間，預計月間價差將進一步走擴。後續可關注煉廠復產及進口補充對國內供應格局的影響。（作者單位：宏源期貨）
