近期，宏觀面整體向好，金屬市場表現較強，在多重因素共振下，鉛價最高突破19500元/噸一線，隨後呈現衝高回落走勢。我們認爲，短期支撐鉛價的主要因素是環保限產，隨着限產令逐步鬆綁，供應偏緊格局將緩解，加上需求黯淡，鉛價將重回弱勢。
原料備庫需求轉弱
近兩年海外大型鉛鋅礦山減產，國內由於礦山投資增速持續下降，環保督查導致中小礦山關閉後很難復產，原料精礦供應處於偏緊格局。今年以來，無論是國產礦還是進口礦，其加工費TC都在持續下降。9月以後，北方礦山因嚴寒天氣將逐步減產，但鉛冶煉廠冬儲備庫需求卻在增加，精礦供應緊張加劇，至11月鉛精礦加工費跌至全年低點，這是前期鉛價堅挺的重要因素之一。但進入12月，煉廠冬儲逐步結束，備庫接近尾聲，對原料的需求轉弱，疊加港口精礦到貨量增加，近兩周精礦加工費上調超過200元，因此，預計原料供應將從前期偏緊轉向相對寬裕。
爲確保《大氣污染防治行動計劃》（下稱大氣十條）在2017考核之年實現圓滿收官，全國包括河南、江西等地在12月發布了《關於強化冬季大氣污染管控的緊急通知》，文件要求重污染企業限排限產從而做好環境污染防治攻堅戰，據了解，產鉛大省河南要求限產20%—30%。由此引發的環保限產仍在持續，這也是近期鉛價偏強的主要因素。雖然文件並未列明限產結束日期，預計隨着京津冀等區域空氣質量明顯好轉，大氣十條考核大限過後，限產令或在下月即新年新周期鬆綁，短期供應偏緊格局有望緩解，鉛價上行動力略顯不足。
新項目投產增加
由於鉛的可回收利用比例高，再生鉛成爲鉛市場的最大補充。近幾年環保促使再生鉛產業結構優化，非法產能向合法產能轉移，因此國內大型再生鉛冶煉廠開工率在提升，總體產量在增長。除了現有產能產出增加，進入四季度，再生鉛新項目投產也在增加，具體包括雲南振興、江西震宇、江西金洋、山東中慶環保等，涉及再生鉛產能超過50萬噸，再生鉛增產預期較強烈。近期又聞天然氣供應緊張限制了安徽、河北等地的再生鉛企業生產，但後續再生鉛比例逐年提升將成爲趨勢，新項目逐步達產後，再生鉛產量也將逐步增加。
限產解禁預期增強
鉛市消費主要集中在鉛酸蓄電池。細分行業來看，四季度，起動型電池行業及儲能型電池旺季消費不及動力型電池，數據顯示，1—10月，鉛酸蓄電池產量同比下降1%。年末資金緊張，需求偏淡，在國內限產背景下，現貨多維持貼水銷售，反映出下遊採購意願不強。庫存方面，上海期貨交易所鉛庫存及社會庫存由9月底的1.6萬噸快速上升至12月中旬4.8萬噸。預計隨着供應整體恢復，鉛市場整體難改供應過剩局面，庫存將重回增長態勢。
總體上，限產導致短期鉛價波動加劇，隨着限產解禁預期增強，在需求黯淡背景下，鉛價上行動力不足，預計滬鉛或回落至18500元/噸一線。
