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馳宏鋅鍺:鉛鋅產量穩步提升 盈利同比改善

2018年08月22日 09:03:00 證券市場紅周刊

馳宏鋅鍺發布18年半年報,二季度業績同比改善

公司於8月20日發布18年半年報:2018年上半年實現營業收入103.41億元,同比增長12.88%;實現歸母淨利潤7.32億元,同比增長34.34%;EPS爲0.14元。18年第二季度實現營業收入54.34億元,同比增長20.02%;歸母淨利潤3.27億元,同比增長29.17%;EPS爲0.06元。公司中報業績符合我們此前預期,作爲國內鉛鋅礦產龍頭,我們認爲公司具備優質資源優勢,盈利能力領先行業,預測18-20年EPS爲0.28/0.30/0.30元,維持公司“增持”評級。

礦冶生產按部就班,鉛鋅冶煉產量穩步提升

據半年報,18年公司計劃產出精礦含鉛鋅37.5萬噸,精煉鉛鋅45.4萬噸。18年上半年公司實際產出鉛鋅金屬量17.09萬噸,其中鉛4.64萬噸、鋅12.45萬噸。鉛鋅精煉產品實際完成24.91萬噸,其中鉛錠3.98萬噸、鋅錠17.21萬噸、鋅合金3.72萬噸。公司報告期內鉛鋅冶煉產量同比增長9.2%,公司曲靖的再生鉛改造和呼倫貝爾冶煉廠等項目尚未完全達產,我們預計18-20年鉛鋅金屬產量仍將穩步提升。

優質資源盈利能力領先行業,礦山產能仍有提升空間

根據半年報,公司在雲南會澤和彝良擁有的兩座礦山鉛鋅品位分別爲26%、22%,遠高於國內外鉛鋅礦山的開採品位,在鉛鋅鍺資源開採方面具有明顯的成本優勢。按照募投項目的進度,彝良等礦產能在配套提升中,我們預計新增產能逐步釋放,至2020年後鉛鋅精礦金屬產能有望超過45萬噸。據中報披露,公司鉛鋅金屬儲量超過3000萬噸,其中國內鉛鋅資源儲量超過700萬噸,資源儲備具備優勢。

鍺資源持續開發,推進伴生金屬綜合利用

據年報,公司會澤、彝良鉛鋅伴生鍺儲量達600噸,年產鍺精礦(含鍺)30餘噸,佔全國鍺金屬產量的25%左右。18年3月,董事會審議通過《關於投資設立鍺產業子公司的議案》,擬設立鍺產業全資子公司,提升資源綜合利用和產品精深加工水平。公司依託豐富金屬資源,不斷推進增儲勘探項目;同時發展回收銀錠、鍺、硫酸等副產品的冶煉業務,提升冶煉環節的增值創效。

金屬產量穩步提升,維持“增持”評級

由於鉛鋅價格下行,適當下調盈利假設。預計公司18-20年營收分別爲203.98、226.55、250.66億元,歸屬母公司淨利潤爲14.23、15.34、15.38億元,較此前預測調整幅度爲-3.19%、-6.35%、-16.77%,對應PE爲16、15、15倍。參考可比公司2018年平均PE水平18倍,由於公司爲鉛鋅行業龍頭,給予一定估值溢價,給予公司18年18-20倍PE區間,對應公司目標價爲5.04-5.60元(原爲6.67-7.25元),維持“增持”評級。

風險提示:鉛鋅等金屬價格下跌,礦山開採和產出量不及預期。

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